«فاروس» تحدد 8 جنيهات قيمة عادلة لسهم «النساجون الشرقيون»

أبدت توصية محايدة للسهم.

«فاروس» تحدد 8 جنيهات قيمة عادلة لسهم «النساجون الشرقيون»
مصطفى طلعت

مصطفى طلعت

7:18 م, الثلاثاء, 10 نوفمبر 20

حدد بنك الاستثمار “فاروس” القيمة العادلة لسهم شركة النساجون الشرقيون للسجاد عند 8 جنيهات، مع توصية محايدة.

وبلغ إجمالي إيرادات النساجون 2.58 مليار جنيه في الربع الثالث 2020 (+10% سنويًّا، و+43% ربعيًّا).

وقالت “فاروس” إن حجم زاد على تقديراتها البالغة 2.19 مليار جنيه (ارتفع بنسبة 18%)؛ وذلك نتيجة الزيادة الكبيرة في إجمالي الأحجام (+17% سنويًّا و+38% ربعيًّا).

على مستوى نتائج تسعة الأشهر الأولى، بدأت رحلة الشركة التعافي من الانخفاض الحاد المسجل في النصف الأول، إذ انخفض إجمالي الإيرادات 12% سنويًّا إلى 6.6 مليار جنيه؛ لتراجع معدلات الطلب منذ شهر فبراير 2020 بفعل تداعيات جائحة كورونا وارتفاع قيمة الجنيه على أساس سنوي.

وارتفعت إيرادات الصادرات 20% سنويًّا، و50% ربعيًّا إلى 1.7 مليار جنيه رغم انخفاض قيمة الجنيه بنسبة 4% في الربع الثالث 2020، مقارنة مع النسبة المسجلة في الربع الثالث 2019 (مع العلم بأن نسبة الصادرات من إجمالي إيرادات الربع الثالث 2020 بلغت 66%).

وشهدت قطاعات صادرات النساجون كافة طفرة كبيرة في مبيعات الربع الثالث 2020، باستثناء حركة صادرات الشركة مع دولة الصين التي لا تزال تحت إجراءات الإغلاق لمكافحة وباء كورونا. وقد ارتفعت أحجام الصادرات 47% ربعيًّا، و28% سنويًّا نتيجة تعافي معدلات الطلب.

على مستوى السوق المحلية، وصلت إيرادات “النساجون” إلى 871 مليون جنيه (-5% سنويًّا، و+31% ربعيًّا) نتيجة التغير في أحجام المبيعات (-0.5% سنويًّا و+21.5% ربعيًّا)، لبدء تعافي قوى الشراء بعد تخفيف حدة إجراءات الإغلاق في مصر.

أما إيرادات قطاع الضيافة فلا تزال متماسكة عند (+32% سنويًّا) نظرًا لتجديد عدد من الفنادق أو المشروعات التابعة للحكومة المصرية أو القوات المسلحة.

تحسن مستويات الهوامش

وصل مجمل أرباح النساجون الربع الثالث 2020 إلى 383 مليون جنيه (+51% سنويًّا و+139% ربعيًّا)، ويعكس ذلك زيادة في هامش مجمل الأرباح (بواقع 4 نقاط مئوية سنويًّا، و6 نقاط مئوية ربعيًّا) إلى 15%، وهو المعدل الأعلى منذ 2016.

جاء هذا التحسن مدفوعًا- في المقام الأول- بانخفاض أسعار المواد الخام، حيث تراجع متوسط أسعار البولي بروبلين 9% سنويًّا، و3% ربعيًّا.

بالنسبة لهامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك، فقد بلغ 15.6% (+4.6 نقطة مئوية سنويًّا، و+4.7 نقطة مئوية ربعيًّا)، مما يعكس زيادة في هامش مجمل الأرباح، وانخفاضًا في المصروفات العامة والبيعية والإدارية كنسبة من الإيرادات (بواقع -0.7 نقطة مئوية) لتصل إلى 4.3% في الربع الثالث 2020 مقارنة مع 5.0% في الربع الثالث 2019.

وبلغ صافي أرباح مساهمي شركة النساجون 302 مليون جنيه (+152% سنويًّا، و466% ربعيًّا)، وهو ما يزيد على تقديراتنا البالغة 110 مليون جنيه. قد وصل هامش صافي الأرباح إلى 11.7% (+6.6 نقطة مئوية سنويًّا، و+8.7 نقطة مئوية ربعيًّا).

يعزو تحسن معدل صافي الدخل إلى عدة عوامل، من ضمنها (1) ارتفاع هامش مجمل الأرباح نتيجة انخفاض أسعار البولي بروبلين، (2) وانخفاض المصروفات العامة والبيعية والإدارية كنسبة من الإيرادات.

(3) وزيادة الدخل من الفائدة نتيجة ارتفاع أرصدة الشركة النقدية وضخ الزائد منها (2.172 مليون جنيه) في شهادات الادخار التي طرحتها البنوك الحكومية، (4) وتسجيل أرباح فرق عملة بقيمة 16 مليون جنيه.

حصلت الشركة في الربع الثالث على مستحقات من صندوق دعم الصادرات بقيمة 89 مليون جنيه، ويرفع ذلك إجمالي متحصلاتها من الصندوق في تسعة أشهر إلى 240 مليون جنيه.

قد شهد الربع انخفاضًا في دورة التحويل النقدي إلى 139 يومًا، مقارنة مع 209 أيام في الربع الثاني 2020، و156 يومًا في الربع الثالث 2019 نتيجة انخفاض عدد أيام المخزون خلال الفترة.

استمرار تعافي الطلب

أبرمت النساجون عقودًا طويلة الأجل في عدد من أسواقها الرئيسة، وهو ما يساعد الشركة في زيادة حصتها السوقية، وفتح قنوات مبيعات جديدة، كما يساعد هذا الأمر على استمرار وتيرة أدائها المتماسك خلال الربع الأخير والعام المقبل.

فيما يتعلق بقطاع الضيافة، من المتوقع أن يحقق المعدل المستهدف من مبيعات العام (108 ملايين جنيه) بنهاية 2020، وتتوقع الإدارة أن ترتفع مبيعات هذا القطاع بنسبة 10% في عام 2021.

الجدير بالملاحظة أن “النساجون” لم تمانع في الحصول على 85% من مستحقاتها المتأخرة على الفور، بخصم 15% ضمن مبادرة سداد مستحقات المصدرين الفوري بدلًا من جدولتها على فترات سداد أطول.

وتبلغ النسبة المتبقية حاليًّا 467 مليون جنيه، وقد وصلت مستويات الدين بنهاية الربع الثالث إلى 2.7 مليار جنيه، لينخفض صافيه إلى رأس المال إلى 0.07 مرة في الربع الثالث، مقابل 0.12 مرة في الربع الثالث 2019.

وأظهر تحليل مستويات ديون الشركة زيادة مستويات الاقتراض بالعملة المحلية (حيث ارتفع 2.5% من إجمالي الدين في الربع الثالث 2019 إلى 23.2% في الربع الثالث 2020) مستفيدة بسلسلة الخفض الأخيرة في أسعار الفائدة الأساسية.

يتداول السهم حاليًّا عند مضاعف ربحية مقداره 8.6 مرة، و6.1 مرة كقيمة منشأة إلى الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك، وذلك لعام 2021.