بدأت شركة سيجما كابيتال، التغطية المالية لسهم شركة الصناعات الكيماوية المصرية “كيما” المقيد فى البورصة، بقيمة عادلة 6.96 جنيه للسهم مع توصية بالشراء، فى حين يتداول السهم حاليا قرب مستوى 5.80 جنيه.
وقالت سيجما فى تقرير بحثى – حصلت المال على نسخة منه – أن رؤيتها الإيجابية لكيما يأتى على خلفية النمو المتوقع بنسبة 15%، كما استخدمنا أسلوب التدفقات النقدية المخصومة (التدفقات النقدية الحرة إلى حقوق الملكية) في تقييم الشركة مع متوسط تكلفة حقوق الملكية 17% خلال فترة توقعات 8 سنوات (فترة الديون) ومعدل نمو دائم 4%.
كيما 2 هي نقطة التحول للشركة
وأوضحت سيجما أنها قدرت القيمة العادلة بشكل رئيسي من الخطة التوسعية التي تبنتها الشركة، ومن المتوقع بدء تشغيلها في يوليو 2019. وتبلغ التكلفة الاستثمارية للمصنع الجديد 11.2 مليار جنيه، وتم تمويله من خلال القروض (التي تمثل 61% من التكلفة)، وتمويل الباقي من خلال زيادة راس مال الشركة (39%)، كما تتضمن الخطة التوسعية للشركة إنشاء مصنع جديد (كيما 2) بسعة إنتاجية تبلغ حوالي 1,200 طن يوميا من الأمونيا، و1,600 طن يوميا من اليوريا، وتعزيز إنتاج كيما من نترات الأمونيوم إلى 20,000 طن سنويا، وأيضا تغيير طريقة الإنتاج القديمة لتعتمد على الغاز الطبيعي بدلا من الكهرباء.
واستطردت: وبالتالي، تُعتبر الخطة التوسعية نقطة التحول لشركة كيما، إذ إنها ستضاعف حجم المبيعات مع تعزيز هوامش ربح الشركة، ووفقا لتقديراتنا، ستتمكن الشركة من تحقيق هامش مجمل ربح قدره 42% في المتوسط خلال فترة التوقعات مقابل 25%خلال الخمس سنوات الماضية (العام المالي 2014/ 2015-العام المالي 2018 /2019).
ورجحت سيجما أن يبدأ العمل بالمصنع الجديد خلال العام المالي 2019/ 2020 بمعدلات تشغيل 80% و83% و50% لنترات الأمونيوم ، (33.5%) ونترات الأمونيوم، (34.8%) واليوريا على التوالي، لترتفع تدريجيا بعد ذلك لتصل معدلات التشغيل إلى 100% للمنتجات الثلاث بدءًا من العام المالي 2022/2023.
وتابعت سيجما: نظرا لموقع المصنع الجديد في أسوان، التي يعد بعيد عن موانئ التصدير وبالتالي جهات التصدير، نستبعد سعى كيما لتخصيص غالبية إنتاجها لأسواق التصدير، وبدلاً من ذلك، نتوقع أن تبيع الشركة 55% (الحصة التي تتطلبها الحكومة) من إنتاج اليوريا محليا بأسعار مدعمة، والتي نتوقع أن تكون نسبه 78% في المتوسط من أسعار التصدير خلال فترة توقعاتنا، والحصة الكبيرة التي تمتلكها الحكومة، من خلال الشركة القابضة، دفعتنا للقول بأن الشركة ستخصص 55% من إنتاجها للسوق المحلية المدعوم، ما جعلنا، على الجانب الآخر، نتوقع أن تبيع الشركة المزيد من إنتاجها بسعر السوق.
ومن ناحية أخرى، ستحصل كيما على الغاز الطبيعي بسعر ثابت عند 4.5 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية من الشركة القابضة للغاز الطبيعي (إيجاس).
الديون تشكل عبئا على الشركة
وفى سياق متصل، أوضحت سيجما أنه بعد قيام الشركة بزيادة رأس المال المدفوع مرات عديدة، ليصل في نهاية المطاف إلى 4.46 مليار جنيه، وارتفعت نسبة تمويل المشروع الجديد من خلال الديون إلى 61.8% من 51.2%، مع توقعات بأن تكون 73% من الديون بالدولار (293 مليون دولار) و27% بالجنيه المصري (1,920 مليون جنيه). وتم افترلض سداد القروض خلال ثماني سنوات.